贺勋的著名文章共有5378字，分为两页。现在的第1页翻页比较慢：12卖出的债券，债权人已经超过8个月没有偿还；发放的贷款无法归还中国建设银行股份有限公司(601939.SH/00939.HK，以下简称中国建设银行或星展银行)的本息。腾讯财经从多个渠道获悉，建行近日起诉法院，查封四川煤业集团有限公司(以下简称川煤集团或川煤)部分资产，包括其总部大楼。

截至2017年6月底，川煤集团负债总额为368.99亿元，负债率高达91.99%，几乎濒临破产。除银行贷款外，川煤集团自2016年6月以来已发生4起债券债权人事件，累计未支付债券本金25亿元；2017年9月27日至2018年10月13日，仍有5只债券本金总额22.5亿元，必须兑付。

部分市场参与者回应腾讯金融。虽然四川煤业集团在2017年一、二季度的日常经营中扭亏为盈，但偿债前景依然不容乐观。

川煤集团董事长敬宏年也坦言，(川煤)盈利基础太弱。在未来发展不悲观的同时，我们也尝试总结一下川煤这五年的负债历史，可能是市场各方多了一点思考。

四川煤炭集团是四川省国有资产监督管理委员会下属的国有独资企业，注册资本30亿元，目前拥有员工约4.7万人，经过多次争取贷款和发行债券，于2005年8月正式成立。截至2016年底，总资产392.6亿元。四川煤业集团正式成立的思路之一，就是加强国有对四川省煤炭资源的控制。

为此，它是在几个大型国有煤矿的基础上分裂出来的，包括矿务局。后来，利用整顿和规范我国矿产资源研发秩序的机会，更多的煤矿企业被吞并。

一位熟悉川煤集团的四川商界人士解释说，腾讯金融。在银行、券商等机构眼里，川煤集团曾经是大家抢的热点。

某大型国有银行管理层回应腾讯金融。考虑到川煤集团在四川省的独占地位，往年煤价低，再加上川煤的国有地位，大家争相借贷发行债券。一是川煤资金使用量大，盈利；其次，它是省属国企，贷款和负债都不能不愁。贷款给川煤之初，不需要抵押和必要的信用债券；利率，给出当时最优惠的价格，比如把基准利率提高几个点，另一个在川煤集团有空仓业务的四川本地银行家告诉他腾讯金融。

五年亏损后，川煤频频发债。从2011年底到2012年初，煤炭价格开始持续下跌，并在2015年底和2016年初跌至谷底。原来，在各大机构眼里，项伯川煤集团开始每况愈下。

其历年财务报告显示，2012年四川煤业集团扭亏为盈，全年净亏损2400万元；之后从2013年到2016年，亏损逐渐扩大，分别超过2.7亿元、7.16亿元、14.14亿元和15.67亿元。川煤集团的资产负债率也持续上升，从2012年的77.77%上升至2016年的92.22%。川煤开始在债权市场大量发行债券。

2013年至2015年，川煤集团共发行6只债券，总本金44亿元，平均期限为1年至3年。川煤第一次发债的时候，我们把总公司搬到了公关，获得了结算权。上面说的和川煤集团有空生意的四川本地银行家告诉他腾讯金融，因为当初，我没想到。不会损失那么多；同时，它也对自己所在省份的国有企业的身份充满信心。

除了承销商，投资者对股票的热情也很大。2013年12月，星展银行结算四川煤炭PPN001，规模10亿元，期限3年，票面利率7.5%。有趣的是，这种债券的购买者也是星展银行本身，他们用自己的资金购买了这种债券，相当于卖出去转售。

有类似交易的人向腾讯财经解释。某种程度上应该认为，川煤集团及其发行债券的评级机构，如1992年正式成立的国内老牌信用评级机构上海新世纪(002280，古八)信用评估投资服务有限公司，即使在2015年川煤集团持续亏损的情况下，仍给予川煤集团及其发行债券AA级评级。发行人AA评级是指发行人有较强的短期偿债能力和长期偿债能力；管理处于良性循环，不确定因素对管理和发展影响不大；至于债券的AA评级，意味着偿债能力很强，不受有利的经济环境影响，债权人的风险很低。

新复辟暂时解决了两个危机。2015年底和2016年初，煤炭价格跌至谷底；川煤的损失进一步扩大。

川煤集团的债券成为债权人完全是必然的。2016年6月15日，川煤集团出售的10亿元一年期短期融资券15川煤CP001到期未兑付。这是mainland China第一个债券债权人，也是四川省近年来第一个国有企业债券债权人。

同年6月21日，该债券主承销商国泰君安证券有限公司(601211.SH/02611.HK，以下简称国泰君安)和交通银行股份有限公司(601328.SH/03328.HK，以下简称交通银行或交通银行)召开债券持有人会议。持有10亿元债券的机构有14家。

会上，这些机构明确表示，有权驳回川煤集团的诉讼，包括主张拖欠债务本息、违约金、将破产程序移交给法院申请人川煤集团、不发行债券股份、不逃避债务、确保还本付息。同年6月30日，川煤集团做出回应，承诺不逃债，(同时)依托政府的反对，希望筹集资金，尽力还本付息。同年7月27日，即债券债权人42天后，川煤集团宣布，通过公司和各方的共同努力，解决了诸多困难，多渠道筹集资金。

同日，全额拨付15川煤CP001本息至105720万元，还拨付违约金932万元。一直亏损的川煤哪里来的钱？有类似交易的人告诉他腾讯金融，资金是由债券的联合主承销商交通银行授予四川投资集团有限公司(以下简称四川投资集团)的，然后四川投资集团通过银行以委托贷款的方式将资金交给四川煤炭集团。川煤集团和四川投资集团是四川省国资委所属的全资企业；刘国强，现任四川投资集团董事长兼法定代表人，于2013年1月至2016年2月担任四川省国资委主任兼党委书记。鲜为人知的是，在这个债务债权人之前，川煤集团有一张10亿元中期票据11川煤MTN1，2016年2月到期，几乎无力偿还。

最后，在一定程度上，我们继续通过获得委托贷款来解决问题。当时明确分配这笔贷款的银行是11家四川煤业MTN1的承销商中国农业银行股份有限公司(601288.SH/01288.HK，以下简称农业银行或中国农业银行)，贷款10亿元给四川省另一家省级国有企业四川能源投资集团有限公司(以下简称四川能源集团)；随后，川能集团通过农业银行向川煤集团发放了10亿元的委托贷款。四川煤债已经倒计时四次，星展银行的运气还不如同行。

2016年12月25日(法定节假日顺延至12月26日)， 同日，中国银行间同业拆借市场协会收到四川煤业集团《四川煤炭产业集团有限责任公司2013年第一期非公开发表定向发售债务融资工具并未如期兑付本息的公告》，明确表示四川煤业应寻求切实可行的解决方案，多渠道筹集支付资金。20天后，即2017年1月16日，川煤集团向社会公开了债权人的情况。

然而，此后，该债券的处理没有取得更多进展。4个月后，2017年5月15日，川煤集团5亿元中期票据于12日川煤MTN1到期。川煤集团无法支付5亿元本金和2970万元利息。

12川煤MTN1于2012年5月11日发售，期限5年，同票面利率5.94%。承销商是农行。4天后，即2017年5月19日，交通银行结算的14家川煤PPN001到期，未支付本息合计人民币10.765亿元。

14川煤PPN001于2014年5月发售，期限三年，票面利率7.65%。此后，从2016年6月到2017年5月，川煤集团的债券已经被倒数四次。

处理原则：谁落户，谁负责管理？为什么后三种债券不能参考先例进行类似的借贷还原？这和四川当地政府的态度有很大关系。他们轰轰烈烈，协商很大，这些东西(债券)会更好的解决问题；如果他们不努力，就很难。一位参与上述债券处理的银行家告诉他腾讯金融。

2016年12月2日，四川省政府金融办发出《业务提醒函》，联系建设银行、农业银行、交通银行四川省分行，兴业银行(601166，股吧)有限公司(601166。SH，以下简称兴业银行)成都分行，浙商银行股份有限公司(02016.HK)成都分行，四川煤业，政府拒绝我们不放贷，我们照做了。此外，我们给川煤的贷款利率已经低于我们的资本成本，这意味着我们在亏损以维持川煤的生存。

当地一家国有银行的人告诉他腾讯金融。前述参与债券处理的银行家也表示，关于川煤发行，我们在四川省内多次开会摆摊，省内确认的处理原则之一是由结算的一方负责管理，写在会议纪要上。

其实从法律角度讲，我们只是承销商，赚取几千的结算奖励，我们没有法律责任推出刚性支付。一般来说，债券的债券结算利率一般为债券本金的0.3%-1.5%。该人士解释称，2016年2月，农行结算的11家川煤MTN1亿元，交通银行和国泰君安在当年6月结算的15家川煤CP001亿元需要最终赎回，这在相当大程度上得益于四川省政府、农行和交通银行的大力支持。

说白了，四川省不愿意拿出实力更强、效益更好的四川投资集团和四川能源集团，与川煤共同分担这些债务风险。此外，四川银监局还联合多家银行，正式成立了川煤债务委员会。董事单位为工商银行股份有限公司(601398。

SH/01398。HK)，给川煤贷款，贷款余额最少，副主任单位还包括农行。

四川省也建议银行联合成立四川煤炭转型发展基金，但拒绝投入数十亿元作为优先基金；川煤只有2亿左右，后期做穷资金；同时，四川省财政不投资设施，相当于把大部分压力传递给银行，所以大部分银行都不同意。一个类似四川煤业集团的人告诉他腾讯金融。2017年6月2日，12只川煤MTN1债券持有人在成都举行首次会议，持有该债券的15家机构中有12家参加。那些不是四川本地的机构，拒绝更独特，更怨恨。

会上明确提出，要拒绝川煤的承诺，不要在此期间逃避中奖票的债务，用一切合法手段保证本息的支付，尽快制定具体的支付方案。一个参与者告诉他腾讯Fina 债权人会议决议公告还明确表示，债券持有人有权单独或牵头对川煤集团提起诉讼，并拒绝清偿所欠债券本金及因逾期按原票面利率计算的利息。有机构代表回应腾讯财经。最近，我们明确拒绝召开第二次债权人会议。

现在说什么时候川煤能借到钱，我们真的没有底。几位知情人士还解释说，星展银行已经向法院驳回了诉讼，申请人禁止了包括四川煤炭集团总部大楼在内的一些资产。对此，腾讯金融自2017年8月16日以来已多次联系星展银行和四川煤业集团催促置评，但一直到8月29日才恢复。

但除了期待政府更好的援助外，川煤集团也对市政府寄予厚望，情况可能会逐渐恶化。走出去带领老师产能，2016年重开9对矿，今年计划重开5对矿；2016年，川煤分流7300多人。刚开始他们有六七万人，后来增加到五万左右。现在发布的人数是4.7万。

一位熟悉川煤集团的四川商界人士告诉他，腾讯金融。更重要的是，煤炭价格已经从2016年初的低点开始逐渐下降。2017年一季度，川煤营业收入30.08亿元，同比快速增长81.19%；净利润转为利润，4000万元；第二季度营业收入持续扩大到34.8亿元，但净利润增加到3000万元。

对此，四川煤业集团董事长敬宏年在公司内部会议上表态。目前川煤的现状是扭亏为盈，但并没有逃脱。有四个迹象没有逃过任仲。

负债过多；资产负债率过低；转型发展项目已经成型或仍在规划中，不构成承诺；利润基础太弱。

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